股权方程

原文：The Equity Equation
作者：Paul Graham　发表：2007-07
译者：Claude（baoyu-translate）

2007 年 7 月

一位投资人想出钱换你创业公司一定百分比的股权——你应不应该接？你正要招第一位员工——你应该给他多少股权？

这两件事是创始人面对的最难的几件事之一。但它们的答案是同一个：

1 / (1 - n)

只要你正在用公司的股权换任何东西——不管换的是钱、是一名员工，还是和另一家公司的合作——判断“该不该换“的标准都是同一个：只有当你换来的东西把你的’平均结果’拉高到——剩下的 (100 - n)% 比当初整家公司还值钱的程度——你才该让出 n%。

举例：如果一位投资人想买你公司的一半（即 n = 50%）——这笔投资必须把你的’平均结果’拉高多少你才能不亏？显然——必须翻倍。如果你用一半股权换来的东西能把公司的平均结果拉到原来的 2 倍以上——你就净赚了——你拥有的是“原来一半的份额“，但底下东西的价值是“原来 2 倍以上“。

一般情况下——如果 n 是你让出的股权比例——只要这笔交易能让公司的价值变得大于 1/(1 - n)——它就值得做。

举例：假设 Y Combinator 提议——投你的公司、换 7% 的股权。这里 n = 0.07——1 / (1 - 0.07) ≈ 1.075。所以——只要你相信 YC 能把你公司的’平均结果’拉高超过 7.5%——你就该接。如果 YC 把你拉高 10%——你就净赚了——因为你剩下的那 0.93 现在值 0.93 × 1.1 = 1.023。

股权方程让我们看到的一件事是——至少在金融意义上，从顶级 VC 那里拿钱可以是一桩相当划算的交易。Sequoia（红杉资本）的 Greg Mcadoo（Sequoia 合伙人）最近在 YC 晚宴上说——Sequoia 单独投一家公司时大约喜欢拿 30%。1 / (1 - 0.30) = 1 / 0.70 ≈ 1.43——这意味着——只要他们能把你的结果拉高超过 43%——这笔交易就值。对一家普通的创业公司而言——这是个非凡划算的便宜货。仅仅是能说一句“我们被 Sequoia 投了“——就足以让一家普通创业公司的前景拉高超过 43%——即使他们实际上一分钱都还没拿到。

Sequoia 之所以是这么好的交易——是因为他们拿走的股权比例被人为地压低了。他们甚至不试图按市场价定他们的投资——他们刻意限制自己的持股比例——以便创始人手里仍然剩下足够的股权——让他们感到这家公司仍然是他们的。

陷阱在于——Sequoia 每年大约收 6000 份商业计划、投其中大约 20 家——所以拿到这种好交易的概率是 1/300。能挤过这道筛子的公司，都不是普通创业公司。

当然——VC 交易里还有别的因素要考虑——它从来不是单纯的“钱换股权“。但如果它真的就是那么单纯——从顶级 VC 那里拿钱通常是桩划算的交易。

你也可以用同一条公式来给员工授股权——只是它的方向是反的。如果 i 是“加入这位新人后公司的平均结果“——那他值得多少股权 n？满足 i = 1/(1 - n)——也就是 n = (i - 1) / i。

举例：假设你们只有 2 位创始人——你想再招一位“足够好以致他能把公司整体平均结果拉高 20%“的黑客。n = (1.2 - 1) / 1.2 ≈ 0.167——也就是说——你给他 16.7% 的股权，恰好打平。

但这并不意味着 16.7% 就是该给他的“对的股权数“——股权不是雇人的唯一成本——通常还有薪水和杂费。而如果公司在这单上只是打平——你就没必要做这单。

我觉得——要把“薪水 + 杂费“折算成股权——你应该把’年开销率’乘以约 1.5。多数创业公司不是快速成长就是死掉——如果你死了，你也用不着付这个人；如果你长得快——你将用’明年的估值’去支付’明年的薪水’——而明年的估值应当是今年的 3 倍。如果你的估值每年涨 3 倍——一位新人的’薪水 + 杂费’按当前估值折成股权的总成本——大约就等于 1.5 年的当下成本。

这家公司应该为这单交易要求多大的“激活能“（化学术语：触发反应所需的最小能量）作为额外利润？这件事相当于这家公司在每位新员工身上的“利润“——市场会决定这件事——如果你是一个抢手的机会——你能要更多。

让我们走一遍例子。假设公司想在这位新人身上拿 50% 的“利润“——所以从 16.7% 里减掉三分之一——剩 11.1% 作为他的“零售价“。再假设他每年薪水加杂费 60000 美元——× 1.5 = 90000 美元。如果公司估值 200 万美元——90000 / 2000000 = 4.5%。11.1% − 4.5% = 6.6%——也就是你给他的 offer。

顺便注意——早期员工拿低薪有多重要——省下的薪水正是从’本来可以给他们的股权’那里直接来的。

显然这些数字里有大量可调节的空间——我并不是在主张“股权授予现在能被简化成一条公式“。最终你总要靠猜——但至少要知道你在猜什么。如果你按“凭直觉的数“或者“VC 提供的典型授予表“来挑一个数字——至少要明白那些是对什么的估计。

更一般地说——任何涉及股权的决策——都用 1/(1 - n) 跑一遍——看它在不在道理上。换股权之后你应该总是觉得更有钱。如果这单交易没让你剩下的股权增值到足以让你净赚——你就不会（或不该）做它。